（原标题：赛力斯思向本钱市集证据注解，我方不啻一个“造车”的价格）

21世纪经济报谈记者 焦文娟

进入10月，赛力斯港股上市程度显然提速。

10月13日通过港交所聆讯后，赛力斯在次日就火速召开董事会，批准了H股各人发售的干系议案，由中金公司与中国星河国际证券担任联席保荐东谈主。

至此，赛力斯距成为首家“A+H”两地上市的新能源车企仅一步之遥。

把柄招股书，这次港股IPO募资净额的70%将用于研发。这被外界视为赛力斯在关节时期门径强化自主智商、缩小对外依赖的迫切信号。

当前，赛力斯在A股市值卓越2600亿元，这次赴港上市，要撑握并冲破现存估值，向本钱市集讲好“新故事”成为关节。

这一叙当事人要围绕两大中枢伸开：一是安身当下基本盘，依托问界品牌在新能源车市集握续推广；二是锚定将来估值，借助机器东谈主、具身智能等新业务绽放成长天花板，推动估值体系重构。此后者的生效与否，很大程度上取决于前者的清爽性和造血智商。 

毫无疑问，问界品牌已成为赛力斯统统的事迹引擎。 

招股书透露，2022年至2024年，问界年销量从7.8万辆一起攀升至38.9万辆，成为拉动赛力斯增长的中枢引擎。本年上半年，问界销量达15.2万辆，络续夯实基本盘。

当前，问界品牌依然完成从20万级至60万级SUV市集的遮掩，依然推出包括问界M5、M7、M8和M9在内的四款车型。

销量带动营收结构转向单一依赖。2022年，问界收入占比六成；到2024年爆发式增长，问界收入冲破1319亿元，在总营收中占比卓越90%；2025年上半年问界收入为563亿元，占比仍防守在九成以上。这意味着，赛力斯的运谈依然与问界深度绑定。

在问界快速崛起的同期，赛力斯旗下其他品牌正在被战术性放松。比如2023年推出的蓝电品牌，在本年上半年仅售出1.1万辆新车，销量孝顺隐微。

赛力斯的战术是典型的“大单品”交代。为了托起问界，赛力斯进行了一场松懈的战术放松：蓝电品牌的经销商门店从2022年的1882家被大幅削减至2025年上半年四百余家，资源歪斜不问可知。

渠谈资源也全面向问界歪斜。甩掉2024年底，问界已在中国卓越210个城市布局了约310家AITO用户中心和约670家体验中心。高密度的结尾集聚，成为问界销量的迫切推力。

除了卖车营收外，赛力斯还有一笔汽车零部件收入，主要包括增程器、运行电机、能源总成过甚他汽车零部件的销售收入，但近三年收入占比从2022年的8.2%降至2024年的4.2%，本年上半年，这一占比为5.2%。

国外市集成为赛力斯亟待补强的门径。

招股书透露，2022年、2023年、2024年及2025年上半年，赛力斯在国外市集的收入远隔为东谈主民币39.22亿元、49.76亿元、42.11亿元和14.22亿元。其中，国外营收占比总营收从2022年的11.5%着落至2024年的2.9%。

多位汽车分析师向21世纪经济报谈记者分析称，赛力斯通过“A+H”双本钱运作，是为加快其国际化战术落地。

赛力斯的价值重塑，离不开与华为的深度绑定。

自2019年与华为开启谐和以来，从名不经传的整车厂到高端新能源市集的新贵，赛力斯走过了关节转型的五年。

例如来讲，华为的赋能衔尾了家具界说、时期研发、品牌营销与销售渠谈的全链路。在家具端，华为深度介入问界系列的工业联想、智能座舱（鸿蒙OS）与智能驾驶（ADS）系统，奠定了其“科技豪华”的家具基调。 

招股书透露，2024年问界在新能源乘用车市集的份额依然达到了3.7%，并推动赛力斯杀青扭亏为盈。

然则，高依赖伴生高风险。赛力斯在招股书中屡次请示与华为谐和带来的“集中及交游敌手风险”，并坦言：“倘咱们与华为的业务关系出现任何紧要中断，咱们的业务、财务情景及筹画事迹或会受到紧要不利影响。”

把柄赛力斯在招股书中显露的数据，赛力斯向最大供应商“供应商A”支付的采购额呈逐年增长趋势。2022年、2023年及2024年，赛力斯向其采购额远隔为58亿元、72亿元及420亿元，远隔占公司总采购额的14.5%、17.4%及30.2%。

赛力斯在招股书中形色供应商A为“一家主要从事IT、通讯和硬件开辟的公司”，主要为其供应“零部件、配件、开发管事、软件、销售现实管事、其他管事”。有分析师曾向21世纪经济报谈记者指出，“供应商A”显然指向华为。

本年上半年，赛力斯需要向其支付约200.4亿元的采购额，占比总采购额的三成以上。对比财报数据来看，赛力斯本年上半年营收624.02亿元，这意味着，赛力斯的三成营收需要支付给华为。

2024年全年，赛力斯向最大供应商支付420亿元采购金，占比总营收也接近三成。2023年，这一数字仅为20%。

对华为采购额的攀升，在撑起赛力斯营收鸿沟的同期，也让其患上了等比例的“依赖症”，鸿沟越大，风险也同步放大。不外，赛力斯挑升在招股书强调了与华为的谐和样式，“咱们与华为谐和不触及任何干系利润分红的安排。”

赛力斯在招股书中说起：“咱们可能面对干系谐和带来的集中及交游敌手风险。”

这种风险在2025年变得愈加显然。跟着华为智能汽车措置决策一又友圈的扩大，鸿蒙智行依然从“四界”扩展到“五界”，华为时期赋能的上风正在被逐渐拉平。

比如，华为的智能驾驶系统ADS4.0已成为鸿蒙智行体系内车型的涨价选配；问界M9的流媒体内后视镜等智能建立，相通出当今享界S9上。

中汽数研统计的数据透露，本年前三季度，鸿蒙智行委派量达到34.4万辆，其中问界品牌销量为26.4万辆，占比达76.7%。尽管问界当前仍是鸿蒙智行中最畅销的品牌，但竞争加重已不能逆转。 

品牌集中度高，对鸿蒙智行和赛力斯皆是风险。赛力斯在招股书中标明：“咱们面对问界品牌车型销售集中度较高的风险，若问界品牌汽车需求下降、问界品牌的市集发扬恶化或出现负面舆情，均可能对咱们的业务、财务情景及筹画事迹形成紧要不利影响。”

面对束缚扩大的鸿蒙智行生态，问界正通过两条旅途加快绑定华为。

其一就是入股引望。2025年9月29日，赛力斯发布公告称，其全资子公司赛力斯汽车已完成为收购华为时期有限公司所握深圳引望智能时期有限公司10%股权。这笔交游作价高达115亿元，甩掉公告显露日，赛力斯已支付已矣全部对价。

引望从事汽车智能系统及部件措置决策业务，被视为华为智能汽车业务的中枢。通过这笔交游，赛力斯成为引望的平直鼓舞之一，从而在股权层面杀青更深度绑定。

此外，赛力斯还于2024年7月以25亿元收购华为握有的各人系数类别“问界”过甚他干系商标权及恳求权、干系外不雅联想专利。诚然华为暗示将络续支握赛力斯造好问界、卖好问界，但从商标使用方到领有者的身份挪动，使赛力斯在品牌主导权上得到更多话语权。

赴港二次上市，赛力斯还需要向本钱市集证据注解它不单值一个“造车”的价格。

除了平安整车业务，赛力斯正发力新能源产业链迂回游。2025年1月，赛力斯紧要钞票重组过会，以约81.64亿元收购龙盛新能源100%股权。该公司主要钞票为出产新能源汽车所需的地皮、房产、基础方法及干系配套方法。此项交游使赛力斯将问界系列车型使用的数字化工场纳入囊中。

赛力斯以为，通过收购龙盛新能源100%股权，将来将不再需要支付超等工场的房钱，筹画现款流从而得到改善。

另一方面，赛力斯依托华为生态拓展充电集聚管事，当前已在寰宇布局超1.2万个充电桩，干系管事收入成为第二增长弧线。这次港股募资的20%将用于多元化营销渠谈、国外充电集聚诞生。

更具思象空间的是“新能源汽车+具身智能”叙事。

10月9日，赛力斯旗下子公司重庆凤凰时期有限公司与字节升迁旗下火山引擎签署《具身智能业务谐和框架左券》。把柄左券，两边将围绕“面向多模态云边协同的智能机器东谈主决策、划定与东谈主机增强时期”形势协同攻关。

火山引擎将瓦解在讲话、视觉、多模态及东谈主工智能通用模子等鸿沟的时期上风，提供智能算法与算力撑握；赛力斯则瓦解产业上风推动东谈主工智能的产业化运用落地。

在赴港上市的关节节点强化“新能源汽车+机器东谈主”的科技标签，有助于赛力斯区别于传统车企，赢得更高估值。

西南证券在近期的一份研报中给出了其2025年31倍PE的估值，显赫高于传统汽车零部件15倍PE的市盈率。

不外，也有分析师向21世纪经济报谈记者指出，赛力斯的资源和声誉当前仍高度依赖于问界系列汽车的握续生效。淌若汽车销量出现波动，将平直影响其对机器东谈主等新业务的干预智商。

如安在清爽基本盘的同期绽放第二增长弧线，将是赛力斯估值切换的关节。

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